明報社論｜優質港元債券獲青睞　彰顯金融避風港角色｜全文

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港鐵發行港元企業綠色債券，金額超過188億元，市場反應熱烈，超額認購逾兩倍。今次是港鐵歷來最大規模發債融資，更是港元企業債券市場史上發行規模最大的單一交易，具有標竿意義，突顯全球地緣政治動盪下，優質港元資產的避險屬性愈益突出，受到機構投資者青睞；由於港息低於美息，港鐵能以較低利率大規模融資，也可儲足彈藥，應付日後多個新鐵路項目。過去數年，港元公募債券發行量持續增長。國際投資者看好港元作為全球融資貨幣的趨勢，全球不同機構紛紛發行港元債券。這次港鐵發債成功，將可鼓勵更多發行人探索本地貨幣融資，鞏固香港國際金融中心地位。

港鐵首發行港元債券 低息融資建北都鐵路

港鐵過去曾發行未上市的私募港元票據，但以公開方式發售債券，尚屬首次。外媒報道，港鐵是次發行公募債券，包括5年期債券逾83億元、10年期75億元及30年期30億元，息率分別為2.88厘、3.3厘及4厘，所得款項將用於合資格的綠色投資項目。

去年11月，按揭證券公司發行多幣種公募基準債券，總額達到235億元，當中120億元屬港元債券。今次港鐵發行的全為港元債券，總額超過188億元，刷新本地同類債券發行紀錄，並且分別獲得標準普爾及穆迪評為「AA+」及「Aa3」級，反映港鐵信貸質素得到市場高度認可。國際投資者反應亦相當踴躍，認購規模超過600億港元，涵蓋主權基金、退休基金、保險企業及大型資產管理公司等。

鐵路基建是本港經濟民生命脈，北都建設全速推進，更須發展多個鐵路項目配合。當前美國債息偏高，10年期國債息率在4厘以上，30年期更接近5厘。相比之下，港息則處於較低水平。這次港鐵拓闊融資渠道，首度發行公募債券，為大型鐵路基建項目長遠融資安排作出部署，乃是看準了市場利好環境，趁息口較低融資，有利公司提高財務靈活性；大型機構投資者對長年期債券的支持，則反映市場對具備政府背景支持的基建項目，有長期借貸信心。港鐵是次發債反應理想，相信可以為本港大型基建項目融資起到示範作用，同時亦可鼓勵更多本地及外國機構善用港元資本市場，籌集長期資金。

事實上，近年港元公募債券發行量顯著增長，由前年大約500億港元，增至去年約700億港元。今年以來，企業和政府發行人發行的公募港元債交易已經集資341億港元，創下同期新高。除了本地發行人，海外機構離岸發行「雲吞債」（即以港元結算債券）亦愈來愈多。世界銀行的貸款機構國際復興開發銀行，早前發行了80億港元5年期債券，屬國際發行人歷來最大規模的港元債券發行交易；在此之前，德國復興信貸銀行、亞洲開發銀行及非洲開發銀行亦分別發行了60億、50億及30億港元債券。根據彭博匯編數據，截至今年4月中，海外機構已發行破紀錄的1898億港元債券，按年大幅增長約1.5倍，背後一大原因是全球地緣政治局勢緊張，港元資產的避險屬性愈發突出。

中東局勢緊張，擾亂美元信貸市場。國際能源價格高企，市場擔心美國通脹及息口居高不下。由於目前港美息差大，港元融資成本低，投資者借入港元做套利交易（Carry Trade），對港元需求強大，大量資金留在港元體系之內，又造就了港息維持在低水平。雖然港元債券不是全無風險，但在地緣政治形勢不穩、華府政策充滿不確定性下，港元債券波動性比美元債券為低，有助投資者分散風險，加上本港宏觀經濟環境保持穩定、公共財政有所改善，以及「中國因素」等加持，皆令優質港元債券得到國際投資者垂青。

美伊開戰以來，中東資金湧入香港之說不脛而走，儘管具體流入規模難以精準統計，但多了資金選擇來港避險，亦屬不爭事實，突顯了香港的獨特定位及優勢，一方面港元與美元掛鈎，聯匯制度堅韌，為投資者提供了貨幣穩定性，另一方面又能避開中東衝突風險，發揮「避風港」作用。中美鬥爭激烈，早幾年不少人擔心華府會出手打擊香港聯匯制度，惟正如金管局前總裁任志剛最近所言，當今亞洲最活躍的美元市場是香港，「港元其實是美元最大的穩定幣」，美方不讓港元掛鈎美元，無異於用石頭砸自己的腳。防人之心不可無，香港不能掉以輕心，但過度憂懼亦屬不必。

去美元化分散風險 港元可成融資貨幣

全球「去美元化」趨勢持續，金融界普遍看好港元作為全球融資貨幣的長遠發展趨勢。港元與美元掛鈎，或有人覺得相關觀點難以理解，然而必須指出是，去美元化是一個漫長過程，背後最大驅動力量是去風險，這當中既有政治風險考慮，例如華府將美元武器化，同時亦有經濟風險，例如擔心美國債務不斷膨脹等。過去1年，「沽售美國」（Sell America）之說在國際市場一再引發議論，現象背後並非因為投資者覺得美元快要崩潰，而是由於華府政策與行事不確定性太高，寧可減少持有美元資產、分散風險。

瑞郎、新加坡元和離岸人民幣在去美元化趨勢下，長遠必定有上漲空間；反觀港元與美元掛鈎，與其他「低收益貨幣」（息口極低地區發行的貨幣）相比，港元作為融資貨幣的吸引力料將逐步增強；論套利交易，港元的波動性也比日圓為低。港元長遠會否成為避險貨幣，也許言之尚早，但當前國際政經形勢，對於吸引更多資金來港，確實相當有利，當局應善用眼前機會，強化香港國際金融中心地位。