秀才遇著兵｜理解投資

最近的環球金融市場，除了人工智能與半導體硬件炒得沸沸揚揚外，另一個牽動所有投資者神經的焦點，莫過於美國聯儲局正式告別鮑威爾時代，迎來新任主席。對於普羅投資者而言，換了一個掌舵人，總會期盼會有一番新氣象。尤其是在市場歷經通脹反覆、地緣局勢波折的當下，不少投資者正盼望新主席能順應某些預期的呼喚，早日大刀闊斧下調利率，為火熱的資產市場再添一把柴。

然而，歷史往往喜歡在跟大家開玩笑。在網上有KOL分享一些有趣的統計：每逢聯儲局新主席上任之初，金融市場往往不但不會鳴炮慶祝，反而會常送上一份跌市見面禮。最經典而大家又最深刻的莫過於格林斯潘（Alan Greenspan）1987年8月11日上任之時，在他上任後短短兩個月後，美股就迎來了歷史上有名的「黑色星期一」，單日暴跌超過 20%。結果，美股在他上任後六個月中，下跌了24.5%。之後在2006年2月1日繼任的伯南克，在上任三個月，市場亦同樣出現過高位回撤。甚至有說法 : 在他上任兩年後，便撞上了2008年百年一遇的全球金融海嘯，但筆者就覺得這樣無限的推演就有點牽強了。而現任聯儲局主席鮑威爾在2018年上任那年的第四季，曾因加息預期及縮表引發了嚴重的憂慮，標普500指數在第四季單季調整了接近 14%。因此，當沃什快要成為新一任聯儲局主席之時，大家都不禁問問，應否防範一下可能出現的市場波動呢 ?

不過，筆者想討論的是 : 為甚麼新官上任，市場總要「先跌為敬」? 是湊巧還是有其真正的原因在背後呢 ?

聯儲局首要任務不是討好股市，而是確保自己的獨立性與公信力。

試想想，如果新主席一上任就表現得過度鴿派，輕易滿足市場的減息胃口，這將難以維護聯儲局百年的商譽。因此，為了向市場證明自己有控通脹的決心，新主席往往在最初幾次議息會議及公開發言中，言詞都會比市場預期的更加謹慎。與此同時另一方面，每逢新主入主美聯儲，市場總會有心無意地透過拋售資產、製造市場波動來進行「壓力測試」，看看當股市大跌時，這位新領袖會否拋出聯儲局看跌期權（Fed Put）來穩定市場。

我們現在正處於一個極為微妙的時間節點。一方面，市場對新主席抱有極高的政治預期，渴望他能在利率操作上有所動作；但另一方面，最新公佈的通脹數據卻依然頑固，甚至因地緣局勢而有所抬頭。這種市場預期與現實經濟數據的巨大落差，恰恰為上述的歷史規律提供了劇本。

不過有二點大家對沃什要多加了解，他其實在2006年曾任聯儲局理事會成員，曾協助伯南克應對過2008年的全球金融海嘯。然而，沃什對危機後美聯儲的非常規寬鬆政策持批評態度。2011年，他更因反對第二輪量化寬鬆政策而辭去聯儲局職位。這一點反映他對管理聯儲局有著他一套見解。另外，沃什去年底在一個訪談中，提及過一個有趣的觀點 : AI的應用將帶來一生中最大規模的生產力提升，並認為其可能從經濟結構上具備通縮的效應，暗示這將可成為聯儲局減息的考慮條件。

這秀才如何將他的管治理念向市場說清楚，落實下去而不會引發軒然大波，大家真的要拭目以待 !

何國良, Patrick HO, CFA

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